美国柴油价格正突破历史高位，并将能源成本上涨的影响进一步传导至通胀、农业和物流等领域，也给特朗普政府带来新的政治压力。距离美国国会中期选举仅剩不到两个月，燃料价格持续走高可能成为政府难以回避的议题。 据美国汽车协会（AAA）数据， 美国柴油零售均价周五首次触及每加仑5.85美元，超过2022年创下的历史高点。 与此同时，美国汽油零售均价也升至每加仑4.15美元，创同期历史最高水平。 能源咨询机构Energy Aspects创始人Amrita Sen表示，除非高价格开始抑制需求，否则目前看不到解决柴油供应紧张问题的明显路径。 柴油价格飙升的冲击已经开始向实体经济传导。 食品巨头J.M. Smucker和Campbell's均向分析师表示，物流成本通胀高于预期，其中Campbell's预计2027财年物流成本涨幅将达到两位数。美国农业部上周四公布的数据则显示，2026年美国农民实际收入预计下降2.5%，与此同时，燃料成本预计上涨近30%，化肥成本预计上涨15%。 对于曾承诺压低能源价格、降低生活成本的特朗普政府而言，柴油价格持续走高无疑带来新的政治压力。 供应端多重冲击叠加，柴油供应短期难有缓解 此轮柴油价格创纪录上涨，核心矛盾在于全球炼油产能受到多重冲击，成品油供应持续收紧。 霍尔木兹海峡持续受阻，压缩了原油运往亚洲大型炼厂的通道；中东多处大型炼油设施遭袭损毁；俄罗斯多座炼厂遭袭停产。据报道， 能源行业高管近期表示，全球目前约有500万桶/日的炼油产能处于停产状态。 与此同时，美国和欧洲过去一年也相继关闭部分炼厂。S&P Global分析师William O'Neil表示，仅加利福尼亚州就因炼厂关闭损失了约17%的炼油产能。加拿大最大炼厂目前也处于季节性维护状态，而其超过一半的产品出口至美国东北部。 O'Neil表示，美国柴油供应“非常紧张”，目前几乎没有办法避免大范围、持续性的价格压力。 出口激增进一步挤压美国国内供应，库存降至历史低位 在全球柴油供应紧张的背景下，美国正成为重要的供应来源，但出口增加也进一步压缩了国内库存。 据美国能源信息署（EIA）数据，截至8月28日的四周内，美国柴油日均出口量达到177万桶，较去年同期增加约31%。 与此同时，美国国内柴油库存持续下降。 新英格兰及大西洋沿岸南部地区的柴油库存上周降至EIA自1990年开始追踪该数据以来的最低水平；加利福尼亚州库存也从一年前的173万桶降至116万桶。 Lipow Oil Associates总裁Andy Lipow表示，在库存缓冲空间已经非常有限的情况下，“任何供应中断都可能产生放大效应”。 季节性需求高峰临近，柴油价格压力或进一步上升 当前的供应紧张，正值美国柴油需求即将进入季节性高峰。 随着农民准备进入秋季收割季，农业用柴油需求将明显增加；美国东北部大部分地区距离开始使用取暖油也已不足一个月。与此同时，部分炼厂进入季节性检修期，可能进一步压缩市场可用供应。 Energy Aspects预计，从10月开始，柴油市场将同时面临收割季、初冬取暖需求以及炼厂计划维护三重压力。 该机构指出，欧洲各国迄今仅释放了中东冲突初期承诺的7300万桶燃料储备中的约10%。如果冬季燃料价格进一步飙升，欧洲各国可能加快释放剩余储备，以缓解供应压力。 特朗普政府选项有限，柴油出口限制争议再起 面对创纪录的燃料价格，特朗普政府本周召集炼油行业高管举行会谈，敦促企业采取更多措施压低燃料价格，包括考虑建设新的炼厂。但炼油企业目前已经在尽可能提高现有产能利用率，以获取更高利润，对于耗资数十亿美元的新建炼厂项目兴趣有限。 报道援引分析人士指出， 若要在短期内缓解美国国内柴油价格压力，特朗普政府可动用的政策工具相当有限，限制柴油出口是其中一个选项。这也使出口限制的争议再度升温。 美国能源部长Chris Wright此前已多次公开反对限制能源出口。 Energy Aspects则建议，特朗普政府可以考虑放宽部分燃料监管要求，以提高柴油产量，同时加强对柴油油轮通过霍尔木兹海峡的护航力度。 通胀与政治压力叠加，中期选举前景承压 柴油价格飙升正逐步将能源成本压力转化为政治压力。大西洋理事会指出，美国农村地区正受到柴油价格上涨的明显冲击，其中怀俄明州、北达科他州和阿拉斯加州在2024年人均柴油消费量位居全美前列。 据报道，国会联合经济委员会民主党议员7月表示，美国农民仅在播种季就因柴油价格上涨额外支出14亿美元。波士顿卡车司机Scott Litchfield表示，他所接触的货运公司目前每天因燃料价格上涨额外支出480至640美元，并已开始向部分客户上调运费。 自美伊冲突爆发以来，美国柴油价格累计上涨56%，较一年前每加仑高出2.14美元。尽管经通胀调整后，当前价格尚未超过2022年的实际高点，但 对于曾承诺压低美国能源价格、以更低生活成本作为重要政治诉求的特朗普政府而言，柴油价格持续走高无疑构成新的压力。

据池州市生态环境局消息，安徽瑞帛新能源材料科技有限公司年综合利用3.5万吨废旧锂电池资源循环项目环境影响评价公众参与第一次公示。 据悉，项目总投资4.03亿元，建设地点安徽东至经济开发区，通过购置锂电池包拆解产线、电池包组装线、废旧电芯破碎机、热解炉、分选机、废气处理设施、浸出槽、萃取箱、压滤机、结晶釜、压缩机、干燥器等主要工艺设备，新增厂房、仓库、消防水池及消防泵房、公用工程用房（含变配电间、机修间、空压站、制氮间等）、办公楼、检测中心、中央控制室等，新增建筑面积37000平方米，建设生产磷酸铁锂电池包、电池级硫酸镍晶体、电池级硫酸钴晶体、电池级硫酸锰、工业级碳酸锂、磷酸铁锂黑粉等多条生产线。产出高质量的主产品：磷酸铁锂电池包、磷酸铁锂黑粉、电池级硫酸镍晶体（六水硫酸镍）、电池级硫酸钴晶体（七水硫酸钴）、电池级硫酸锰晶体（一水硫酸锰）、工业级碳酸锂；副产：铜粒、铝粒、海绵铜、元明粉、氯化钠、碳酸锰、铁壳等磁性物料、非磁性物料、铁铝渣、铜铝渣。 资料显示，安徽瑞帛新能源材料科技有限公司成立于2023年12月，经营范围包含新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用（不含危险废物经营）、电池制造等。

美国8月非农就业数据表面亮眼，但新增岗位高度集中于低薪行业，实际工资持续跑输通胀。巴克莱更是直言8月非农就业数据存在夸大成分，9月加息概率边际上升。 华尔街见闻提及 ，9月4日，美国劳工统计局公布数据显示，8月非农就业人数增加16.2万，远超巴克莱预测的2.5万及市场共识预期的5.5万，前两个月数据合计上调5.5万，其中7月读数由此前的-2.3万修正至+2.1万。 新增就业岗位中约10.3万个，近三分之二来自酒店餐饮等低薪服务业及地方政府教育部门的季节性招聘。 与此同时， 本应受益于人工智能热潮的高薪信息技术行业，就业人数实际出现下滑。 追风交易台消息，就业数据公布后，巴克莱银行Marc Giannoni团队发表研报，指出 部分强劲增长源于休闲与酒店业及地方教育业就业的阶段性反弹，并非反映持续改善的劳动力需求，本月数据对劳动市场实际强度存在一定夸大。 （就业增长主要集中在休闲与酒店业，以及教育和医疗服务领域，而金融服务业的就业岗位则出现减少） 巴克莱维持基准预测，9月加息25个基点并指出，下周即将公布的通胀数据将是关键变量。鉴于美联储主席沃什强调需要对通胀向目标靠拢保持"充分且足够快速"的信心， 该行认为温和的通胀读数不足以排除9月加息的可能性。 与此同时，劳工部同日披露， 美国劳动者获得的国民经济产出份额，即"劳动收入份额"在2026年第二季度降至52.8%，为1947年有记录以来的历史最低。 部分市场人士认为，表面强劲的就业数据掩盖了实体经济的深层脆弱，最终或对债券价格形成支撑。 就业增长超预期，但统计因素扰动明显 8月非农新增就业16.2万，高于巴克莱预测的2.5万，也大幅超过市场共识预期的5.5万。三个月平均增速升至每月7.1万，仍高于巴克莱估算的"盈亏平衡"增速（约为0）。 此外，在新增的16.2万个非农岗位中，酒店餐饮业新增的服务员、厨师、洗碗工及清洁人员，叠加新学年前地方政府集中招募的教师，合计贡献了10.3万个职位，占总量的63%。 具体数据来看： 休闲与酒店业 ：单月跳升6.2万，此前已连续两个月下滑，本月属于技术性反弹； 州及地方教育就业 ：8月回升4.2万，系对7月大幅下滑（-5.8万）的回撤修正； 政府部门 ：整体贡献3.5万个就业岗位，其中地方教育部门是主要来源。 市场分析指出，相比之下，被视为本轮人工智能投资狂潮直接受益者的信息技术行业，8月就业人数不升反降。这意味着， 当前的就业扩张实际上是由低薪、季节性岗位驱动，并非源于高附加值产业的实质性扩张。 巴克莱研报则强调，8月私人非农就业的3个月平均增速7.5万/月，是衡量潜在劳动力需求更为"干净"的指标，并建议以此替代受噪音干扰的单月数据作为参考基准。 出生-死亡模型调整因素造成统计偏差 巴克莱报告指出，8月非农数据还受到出生-死亡调整方法的影响。 与2025年同期相比，今年8月出生-死亡调整对就业的拖累减少了约3.2万，在一定程度上推高了本月读数。 （自年初以来，出生与死亡调整出现了大幅波动） 不过，从6月至8月三个月平均来看，2025年（-3.7万）与2026年（-2.8万）的调整幅度大致相当，月度波动在时间轴上趋于抵消。 巴克莱认为，这种波动性可能源于BLS自1月起实施的方法论调整，该方法利用现有样本企业的就业信息推算新企业的用工效应。 尽管新程序旨在降低基准修订幅度，但实际操作中每月影响难以预判。 失业率小幅上升，劳动力供给仍存波动 8月失业率小幅上升5个基点，未经四舍五入的精确值为4.141%（7月为4.090%），但四舍五入后仍维持在4.1%。 （8月份的失业率上升了5个基点，但仍四舍五入为4.1%） 失业率走高的原因在于：尽管家庭调查就业人数增加了56.9万，但劳动力规模扩大了68.3万，增幅更大。 劳动参与率上升0.2个百分点至61.6%，主要由16至24岁年龄段参与率大幅跳升0.8个百分点带动，55岁以上群体也贡献了0.3个百分点的增长。 （8月份，16-24岁年龄段的劳动力参与率显著上升） 然而，最具参考意义的黄金年龄劳动参与率（25至54岁）维持在83.4%不变。 巴克莱的分析进一步指出，自5月以来约0.2个百分点的参与率下滑，主要源于各年龄群体内部参与意愿的降低，而非人口结构老龄化所致。 这一现象与移动限制收紧带来的劳动力供给压力叙事高度一致，也是团队维持"盈亏平衡就业增速有限"判断的重要依据。 劳动收入显著改善，购买力边际增强 巴克莱认为，就业报告在收入端带来了积极信号： 平均时薪（AHE） ：环比增长0.27%，同比增长3.3%，高于7月的环比0.16%； 平均工时 ：上升0.1小时至34.4小时； 私人部门薪酬收入 ：合计环比增长0.67%，为今年1月（0.78%）以来最快增速； 3个月年化薪酬收入增速 ：达到4.7%，高于截至今年5月的3.7%，在扣除通胀后仍意味着实际收入的正增长。 然而，巴克莱的工资增长模型对本月平均时薪数据给予的信号权重较低，维持对底层工资增速为每月0.26% （年率3.1%）的判断，处于美联储认为与2%通胀目标相符的3.0%至3.5%区间之内。 （巴克莱模型表明，潜在的工资增长依然疲软） 团队同时指出，当前4.7%的收入增速难以持续，预计下半年实际消费支出增速将放缓至季环比年率1.5%。 加息预期升温，债券市场或迎反转逻辑 综合上述分析，该报告认为，8月就业数据边际增强了9月FOMC加息25个基点的理由，与巴克莱的基准预期吻合。 支撑加息的理由在于 ：就业增速持续高于盈亏平衡水平，工资和工时的改善对劳动收入形成支撑。唯一的软肋是失业率的温和上升，但这与强劲的就业创造似乎存在一定背离。 市场目光现已转向下周的通胀数据。 巴克莱预计核心CPI和核心PCE在8月均将录得环比0.23%。 尽管这一读数总体较为温和，但鉴于美联储主席沃什反复强调需要对通胀"清晰且以足够速度"回归目标建立更大信心， 团队认为0.23%的通胀数据不足以排除9月加息的可能性。 对于固定收益投资者而言，部分分析人士提出了一套反转逻辑：在实体经济远未如表面数据所呈现的强劲背景下，美联储若推进激进加息，将向市场传递出对通胀保持警惕的信号，有助于压低长期通胀预期，进而推动长期美债价格上涨。 若上述传导机制得以实现，当前看似利空债市的就业数据，最终或演变为债券多头的入场契机。

日元在短短数个交易日内急涨约3%，日本央行加息预期升温与政府养老金投资基金（GPIF）可能增配国内资产，成为推动本轮升势的两大主线。 据追风交易台，高盛认为，这轮上涨并非单纯由短期利差交易驱动，而是日本国内政策环境正在发生变化：日本央行加息预期升温，同时GPIF潜在的资产再配置可能带来持续的日元买盘。这意味着，过去长期压制日元的部分因素，正在逐步转变为支撑力量。因此， 高盛判断，日元长期结构性低估的修复可能才刚刚开始 。 美国银行最新报告亦看好日元，认为日本央行加息节奏加快、国内资金回流及政策托底将持续提供支撑， 若9月加息并释放鹰派信号，美元兑日元年底有望降至149。 相比之下， 摩根大通虽然同样看好日元短期表现，却认为市场对日本央行加息和GPIF重配的预期已经计入较多，一旦政策兑现不及预期，日元可能迅速回撤。 眼下的关键在于，日元这轮由日本政策转向驱动的升势，能否进一步演变为持续的行情。 高盛：日元强势“才刚开始”，政策转向是关键 高盛认为，本轮日元上涨主要由两条主线推动：日本央行加息预期升温，以及市场押注GPIF可能将资产配置进一步向国内倾斜。 其中，GPIF可能带来的资金流动尤其值得关注。报告援引2020年经验指出，GPIF当年在3月底正式宣布调整外债配置目标，但相关资金流动早在1月至2月便已出现，意味着实际资金调整可能早于政策官宣。 因此，报告特别关注9月7日公布的8月国际证券交易（ITS）数据，认为其中可能出现GPIF资金轮动的早期信号。 高盛认为，过去数年日元疲软，很大程度上源于美国经济韧性和日美利差扩大；如今，日本央行政策转向，加上GPIF潜在的国内资产配置调整，日元此前面临的结构性逆风正在减弱，甚至可能转化为支撑。 美银：日银转鹰叠加政策托底，日元升势有望延续 美银最新政策研判认为，日元本轮升势仍有延续空间。 随着日本央行立场趋于鹰派，此前持续压制日元的因素正在逐步消退。美银预计，日本央行可能维持每季度加息的节奏，市场目前已定价政策利率到2027年7月升至2%。若日银9月加息并释放鹰派信号，做空日元的逻辑将进一步弱化。 在此背景下， 美银预计美元兑日元（USD/JPY）年底将回落至149，并将155视为关键技术水平。一旦跌破155，日元买盘可能进一步加速。 与此同时，日本经济基本面改善、加息预期升温，以及日本投资者从海外债券转向日本国债的潜在资产轮动，都可能进一步支撑日元。 政策层面， 日本政府扭转日元弱势的意愿正在增强。 美银认为，财务省此前暂未进行激进干预，可能是希望先为日本央行加快加息创造条件。若加息路径进一步明确、但日元仍持续走弱，财务省可能通过买入日元进行干预。因此，即使美元获得支撑，美元兑日元的上行空间也可能受到政策制约。 摩根大通：短期看多，但日元升势面临政策兑现考验 不过，在GPIF资产重配这一变量上，摩根大通的判断明显更为谨慎。 8月31日公布的议程显示，GPIF于8月21日召开管理委员会，这是七年来首次在8月召开会议；此前已于3月得出“无需审查”结论的基本组合验证工作，也重新进入讨论。 摩根大通认为，这意味着GPIF可能正在重新评估资产配置，但近期更可能是在现有配置区间内调整，而非正式修改基本组合。 若国内债券配置从26.91%升至区间上限31%，理论上对应约12.3万亿日元的日元买盘；若日本股票从23.81%升至31%，对应约21.6万亿日元，合计约33.8万亿日元。 与此同时， 摩根大通认为日本央行加息预期已经偏热。 9月加息已接近完全定价，1年1年互换利率升至约2.13%，隐含的紧缩节奏甚至高于该行自身预测。若这一预期开始降温，日元反而可能承压。 摩根大通重拾美元多头：利率优势仍被低估，9月CPI成关键变量 摩根大通对美元的中期判断偏积极。 该行认为，美元相对于利率基差仍被低估约3%至4%，而美国经济韧性并未被当前美元汇率充分反映。 美国失业率维持在4.1%，低于美联储年底预测的4.3%。 报告预计，在美联储年内仅加息一次的情景下，美元收益率仍将高于全球超过50%的货币，接近25年来的高位；若加息达到三次，这一比例将升至约58%。 接下来，美国8月CPI将成为关键变量。9月11日CPI公布后，9月16日FOMC、9月17日英国央行和9月18日日本央行将接连登场，主要央行政策预期可能在短时间内密集重定价。美联储内部政策分歧仍然明显，通胀数据将进一步检验市场对未来政策路径的押注。 对美元而言，后续走势将取决于美国经济数据与美联储政策预期的变化。 若美国通胀和就业数据继续保持韧性，美元的利率优势有望得到进一步支撑；反之，若通胀降温推动市场重新押注宽松政策，美元则可能承压。

三星电子正与芯片架构巨头Arm深化合作，共同开发面向端侧AI的定制芯片。若项目最终落地，不仅有望为三星系统LSI业务带来新的设计订单，也将为其晶圆代工业务导入先进制程客户，成为三星切入AI芯片市场、争夺定制芯片订单的重要尝试。 9月4日，据报道， Arm已于8月底批准下一代端侧AI系统级芯片（SoC）的初始开发费用（NRE），并与三星电子正式启动项目。 按照双方分工，Arm负责提供AI加速器（AIC）架构、RTL等设计技术，并传达最终客户需求、统筹项目开发；三星电子系统LSI事业部负责SoC设计，晶圆代工事业部则计划采用先进2纳米制程负责量产。 报道援引业内人士透露， 该项目的最终客户候选人为OpenAI。 随着AI能力从云端向终端设备加速延伸，若OpenAI进一步布局端侧AI，其对专用AI芯片的需求有望随之上升。Arm此前也已与OpenAI推进相关量产合作。 端侧AI需求升温，定制芯片成为新方向 此次合作背后，是端侧AI应用加速落地带来的芯片需求增长。与依赖云端数据中心的传统AI模式不同，端侧AI可直接在智能手机等终端设备完成部分AI推理，从而降低云端算力压力，并改善响应速度和数据隐私。 随着AI厂商开始向终端硬件延伸，通用芯片未必能够完全满足不同设备和应用场景的算力、功耗及成本要求，定制AI芯片因此成为产业链关注的新方向。 三星与Arm此次启动的项目，正是在这一趋势下展开。 从合作模式来看，双方采用有限使用许可（LUL，Limited Use License）框架， Arm提供的相关技术仅限用于特定客户产品开发，使用范围受到明确限制。 Arm在项目中主要扮演技术提供方和开发合作方角色，而非直接向市场销售芯片。 完成设计和制造后，三星电子将直接向最终客户供货并实现商业变现。这意味着，三星不仅能够获得芯片设计和制造环节的收入，还能通过系统LSI与晶圆代工两大业务的协同，进一步提升在定制AI芯片领域的综合竞争力。 2纳米量产落地，三星代工也将受益 对三星而言，这一项目更重要的意义在于，有望形成“设计+制造”的完整AI芯片解决方案。 系统LSI负责SoC设计，晶圆代工负责2纳米量产，两大业务能够在同一项目中实现协同。相比单纯获得一笔芯片设计订单，这种模式更有利于三星将自身先进制程能力直接嵌入AI芯片开发流程，并以完整方案参与未来客户竞争。 尤其是在晶圆代工业务上，2纳米端侧AI芯片的实际开发和量产经验具有较强的示范意义。 若项目顺利推进，三星可借此积累先进制程服务AI芯片客户的量产案例，为后续争取更多AI加速器、定制SoC等订单提供参考。 在AI芯片需求持续向终端设备扩散的背景下，三星能否借助Arm及潜在的OpenAI项目打开定制AI芯片市场，也将成为其系统LSI与晶圆代工业务能否形成协同增长的新看点。

堆叠更多晶体管，芯片反而更冷——这一看似反直觉的结论，成为华为半导体负责人何庭波最新论文试图回答的核心问题。 9月4日，何庭波在中科院科技论文预发布平台ChinaXiv发布论文《Huawei's τ Chip Was Supposed to Melt?》（《华为的τ芯片本该过热烧毁？》）， 通过麒麟2026的实测数据，回应业界对3D堆叠芯片“高密度带来高功耗、高发热”的质疑。 论文数据显示，麒麟2026晶体管密度较前代提升约55%，但在相同性能下，NPU功耗下降66%，GPU功耗下降58%。 何庭波认为，芯片能耗的关键不只是“计算”，更在于“数据移动”——LogicFolding通过缩短信号传输距离，从源头降低数据搬运能耗。 据第一财经，今年5月，华为对外发布“韬定律”，尝试为后摩尔时代的半导体演进寻找一条新的技术路径。而此次论文更新，也是华为试图向外展示“τ芯片”是如何通过重构电路结构、缩短信号传输距离、压缩传输延迟，将“时间维度革新”转化为芯片性能、功耗、温控的突破点，同时回应堆叠芯片“高密度等于高发热”的行业质疑。 对于华为而言，τ定律能否在功耗、性能、制造和成本之间持续取得平衡，将成为这条技术路线能走多远的关键。 “芯片最耗电的不是计算，而是数据搬运” 何庭波指出，业界长期更关注晶体管开关产生的计算能耗，却低估了数据在芯片内部传输所消耗的能量。 她以“通勤”作类比：芯片也像上班族，晶体管执行计算需要能量，数据在不同计算模块之间长距离传输同样需要付出能耗。 论文称，在典型智能手机工作负载中，动态功耗约占总功耗的90%。按照动态功耗公式，电容的重要来源并非晶体管本身，而是金属互连。传输距离越长，电容越大，能耗也越高。 何庭波据此认为，在先进工艺节点上，互连电容对能耗的影响已经超过晶体管本身。降低功耗因此不只有缩小晶体管这一条路径，缩短信号传输距离同样重要。 这正是LogicFolding的理论基础。 LogicFolding：把长距离“横向通勤”变成短距离“垂直换乘” LogicFolding并非简单堆叠芯片，而是重新设计电路布局， 将原本横向铺开的平面电路安排至上下两层，并通过混合键合建立高密度垂直互连，把部分长距离水平连接转化为更短的垂直连接。 论文披露，在麒麟2026上，典型核心连线长度缩短约20%，关键路径部分连线最多缩短70%；时钟布线长度缩短28%，时钟缓冲器数量从约4.36万个降至1.9万个。 到麒麟2027，键合间距进一步缩小至1微米，垂直互连点超过1亿个。华为预计未来三年内将键合间距推进至720纳米，垂直互连点超过2亿个。 连线缩短意味着互连电容下降；同时，LogicFolding释放的“时间余量”还可以用于增加并行计算单元，让更多单元以更低频率、更低电压运行，从而进一步降低功耗。 NPU功耗降66%，CPU仍是难点 论文给出的实测数据，成为何庭波回应“τ芯片会不会过热”的关键依据。 在相同29 TOPS的AI推理性能下，麒麟2026的NPU时钟频率下降63%，供电电压由0.85V降至0.55V，功耗下降66%，功耗密度下降73%。全速运行时，折叠后的NPU最高可实现70 TOPS，较前代提升141%。 GPU同样表现明显。在相同61帧/秒的性能下，电压降低约200mV，功耗下降58%。 DSP则出现差异。麒麟2026在完成相同工作时功耗下降25%，但由于芯片面积同步缩小40%，功耗密度反而上升24%。 何庭波表示，麒麟2027已改善这一问题，DSP功耗下降47%，功耗密度也低于平面设计基准。 CPU性能核心的收益相对有限。在相同性能下，频率仅下降9%，功耗下降41%。原因在于CPU工作负载具有较强的串行特征，难以像NPU、GPU一样通过增加并行计算单元充分利用电压降幅。 何庭波坦言，CPU部分仍需更复杂的设计、EDA工具支持和长期验证，未来三到五年仍需要大量探索。 3D堆叠为何没有更热？关键在“热点” 针对3D堆叠“必然加剧散热”的质疑，何庭波认为，判断散热风险不能只看总发热量，还要看晶体管结温以及热量是否形成局部热点。 LogicFolding主要通过两方面降低热风险：一是在相同性能下减少总功耗，从而降低需要耗散的热量；二是重新安排模块位置，让高功耗模块错位分布，避免热点在垂直方向直接叠加。 麒麟2026也没有将全部电路垂直堆叠，而是重点折叠关键路径，并配合热感知布局。 因此， “τ芯片”没有因为3D堆叠而过热，并不意味着堆叠本身解决了散热问题，而是通过缩短信号路径降低能耗，再结合热布局优化，降低整体热负荷和局部热点风险。 τ定律的边界：时间余量并非“免费性能” 何庭波同时明确，τ是时间缩放定律，而不是能量缩放定律。 LogicFolding带来的“时间余量”既可以用于降低功耗，也可以用于提升性能。如果将这部分余量全部用于增加计算量，功耗并不会自然下降。因此， 麒麟2026的低功耗表现，是设计者主动将部分时间余量用于节能的结果。 这一路线仍面临制造和设计挑战，包括混合键合间距、上下层应力、CMP平坦化与清洗、晶圆翘曲、对准精度，以及更加复杂的EDA设计和验证流程。 何庭波在论文结尾借用西西弗斯的神话称，每一轮芯片迭代都应留下“计算更多、耗能更少”的成果。 对于投资者而言，τ定律仍有待产业进一步验证。就目前麒麟2026的实测结果看，“τ芯片”并未如质疑所言过热：晶体管密度提升55%，NPU功耗反而下降66%。 换言之，所谓“本该过热烧毁”，恰恰没有发生——LogicFolding靠的是让数据少走路、让能量少浪费。

SMM9月7日讯： 上周五，伦铅 3M 合约 9 月 4 日冲高回落，开于 1902.5 美元 / 吨，亚洲时段低位窄幅震荡，欧洲时段走高，欧美叠加时段一度冲高至 1916.0 美元 / 吨、逼近布林上轨后遇阻回落，最终收于 1906.5 美元 / 吨，较前一交易日收盘价微跌 0.5 美元 / 吨、跌幅 0.03%；全天运行区间 1902.5-1916.0 美元 / 吨，成交 6536 手，持仓 170497 手，日 K 收带较长上影的小阳线。 上周五，沪铅 2610 合约夜盘开于 16160 元 / 吨，开盘短暂下探 16115 元 / 吨后震荡走高，盘中触及 16180 元 / 吨后震荡回落，最终收于 16130 元 / 吨，与前一交易日收盘价持平；夜盘成交 19303 手，持仓 65132 手。日 K 收带上下影的小 K 线、连续多日横盘，价格仍站稳布林中轨及万六关口上方。 整体看，内外盘走势高度同步，均于布林上轨及前高附近受阻后尾盘回落，但两者仍均守住布林中轨、沪铅站稳万六，横盘结构未破，方向仍待基本面及外盘催化。

期货盘面： 上周五，伦铅 3M 合约 9 月 4 日冲高回落，开于 1902.5 美元 / 吨，亚洲时段低位窄幅震荡，欧洲时段走高，欧美叠加时段一度冲高至 1916.0 美元 / 吨、逼近布林上轨后遇阻回落，最终收于 1906.5 美元 / 吨，较前一交易日收盘价微跌 0.5 美元 / 吨、跌幅 0.03%；全天运行区间 1902.5-1916.0 美元 / 吨，成交 6536 手，持仓 170497 手，日 K 收带较长上影线的小阳线。 上周五，沪铅 2610 合约夜盘开于 16160 元 / 吨，开盘短暂下探 16115 元 / 吨后震荡走高，盘中触及 16180 元 / 吨后震荡回落，最终收于 16130 元 / 吨，与前一交易日收盘价持平；夜盘成交 19303 手，持仓 65132 手。日 K 收小阴线、连续多日横盘，价格仍站稳布林中轨及万六关口上方。 整体看，内外盘走势高度同步，均于布林上轨及前高附近受阻后尾盘回落，但两者仍均守住布林中轨、沪铅站稳万六，横盘结构未破，方向仍待基本面及外盘催化。 宏观方面： 国外方面：美国 8 月非农新增 16.2 万人、近乎市场预期三倍，市场对美联储 9 月加息概率押注升至近六成；强就业与鹰派表态推升美元，美元指数收涨 0.168% 报 99.16，2 年期美债收益率盘中触及 4.42%、创 2025 年 1 月以来新高；中东局势仍紧、俄乌达成 "三日停火"、美俄推进下一步谈判，地缘多空交织；今日美国、加拿大股市因劳动节休市一日，CME 贵金属、原油提前于 8 日凌晨收盘。 国内方面：央行今日将开展 5000 亿元买断式逆回购操作，维护流动性合理充裕；8 家中央金融企业拟增资 3600 亿元补充资本，财政部将发行特别国债予以支持；工信部印发《人工智能中小企业创业支持计划（2026-2028 年）》，七部门联合印发数字化绿色化协同转型方案；8 月中国物流需求保持扩张、景气水平进一步提升；卡塔尔首相兼外交大臣穆罕默德将访华。 现货基本面： 上周五 SMM1# 铅价下跌 25 元 / 吨。原生铅供应偏紧，厂提货源流通有限，持货商随行升水报价，主流产区对SMM1#铅均价升水 0-50 元 / 吨，区域分化明显：河南冶炼企业库存不多、散单含部分预售，湖南库存持续下降、部分炼厂售罄停报，江西、安徽升水 80-100 元 / 吨；再生铅供应边际转松，流通货源增加，再生精铅对SMM1#铅均价贴水 100-50 元 / 吨、少数低至 175 元 / 吨，贴水扩大；下游需求平稳偏弱，企业以销定产、按需及长单采购为主，成交集中于炼厂厂提货源，区域性成交尚可。 库存方面：截至9月4日，LME铅库存为391975吨，较上一交易日减少4850吨；SHFE铅锭仓单库存总量为57742吨，较上一交易日减少51吨。 》点击查看SMM铅现货历史报价 今日铅价预测： 周五内外盘同步于布林上轨及前高附近受阻，沪铅强势横盘但上行乏力，仍守万六关口；国外LME 库存延续去化、国内原生铅厂提偏紧、持货商挺价，对铅价下方形成支撑；国内再生精铅贴水扩大、流通货源增加，下游维持按需及长单采购，铅价反弹空间受限。预计今日现货铅价延续高位窄幅震荡格局，需关注再生精铅贴水走扩对原生铅需求的分流、检修低库存下原生铅挺价的持续性，以及下游实际采购情况的变化。 》点击查看SMM金属产业链数据库

韩国出口已超去年全年水平，AI基础设施投资成为主要拉动力。 9月5日，据路透报道， 韩国今年迄今出口总额已达7094亿美元，超过2025年全年7093亿美元的历史纪录。 韩国关税厅预计，韩国有望在今年12月初突破1万亿美元，成为全球第四个年度出口额跨越这一关口的国家。 半导体是这轮出口增长的核心引擎。 1至8月，韩国芯片出口额同比飙升169.6%至2810亿美元，占同期出口总额的41%。 全球AI基础设施投资持续扩张，带动内存芯片需求激增、供应趋紧并推高价格，三星电子与SK海力士成为直接受益者。 与此同时，主要市场需求回暖，也为韩国出口增长提供了进一步支撑。不过， 出口结构仍存在明显分化，作为第二大出口品类的乘用车，海外出货量同比下降4% ，显示当前韩国出口增长高度依赖半导体。 韩国关税厅指出，尽管供应链调整和中东局势仍带来不确定性，韩国出口依然保持强劲增长。若12月初突破1万亿美元，韩国年度出口规模将再创纪录。 不过，当前韩国出口增长高度依赖半导体，后续表现仍与全球AI投资周期密切相关。AI基础设施建设延续，将继续支撑芯片需求和价格；若资本开支降温，出口对半导体的高依赖也可能放大波动。

中东供应持续收紧，亚洲原油市场的抢货行情正在升温。随着买家加大采购，区域原油价格快速走高，供应紧张开始向价格端集中体现。 9月5日，据彭博援引多位不具名交易员报道，亚洲精炼商对中东原油的需求强劲，正推动相关基准价格快速上涨。 阿联酋基准Murban期货目前报每桶106.10美元，面向亚洲市场的DME阿曼原油报每桶99.18美元，逼近100美元关口。 中东冲突僵持、霍尔木兹海峡持续受阻，加之沙特石油出口降至2017年以来低位，部分原油货物还出现交付延迟，由8月推迟至9月甚至10月，供应收紧进一步加剧了亚洲市场的抢货压力。 亚洲炼厂加速抢货，替代供应竞争升温 据彭博，印度石油公司（Indian Oil ）等大型炼厂，以及韩国、日本炼厂，正成为本轮中东原油采购增长的主要买家。 与此同时，霍尔木兹海峡的原油运输量仍明显低于正常水平。 过去一周，经由该海峡运输的原油日均量仅约600万至800万桶。船舶追踪机构Kpler和Vortexa数据显示，沙特石油出口量也已降至2017年以来最低水平。 供应收紧之下，亚洲买家开始扩大替代货源。印度等买家增加巴西、加拿大和阿根廷原油进口的同时，也在加大俄罗斯原油采购。 其中，俄罗斯ESPO原油的竞争尤为激烈。据彭博，相关货物溢价已升至纪录高位，显示在传统供应渠道受阻之际，亚洲炼厂正在为有限的替代货源展开更激烈的争夺。